锂电池精密结构件——哪家精密加工公司//cultureveloales.com/做的最好

A1：科达利主要从事锂电池精密结构件。华东地区业务为主，占比达70.86%。前五大客户占比高，达78.64%。参控股子公司16家，有3家位于境外。2021年业绩爆发，2022年业绩延续增长，增速有所放缓，存货翻倍，毛利率延续下滑。2023年营收净利润仍双增，毛利率未出现改善。从股本看，限售比例49.71%，限售为高管限售。前十大合计持股63.24%，多家公募持股，一季度增减持出现分歧。市盈率位于近三年历史低位，股价位于近三年历史中位。多家机构上调盈利预期。质押比例不高，实控人存在质押。近两年存在董监高减持。本次定增35.1亿元，参与门槛高，项目为江西科达利新能源汽车动力电池精密结构件项目、新能源汽车动力电池精密结构件、新能源汽车锂电池精密结构件项目（三期）、科达利年产 7500 万件新能源汽车动力电池精密结构件项目。综合来看，行业景气度良好，但或存在放缓的可能，关注毛利率改善情况及行业需求变动情况，二级低位再布局，定增关注发行节点的价格优势。
A2：22年公司营业收入为86.54亿元，同比增长93.69%，净利润为9.13亿元，同比增长67.22%；23Q1营业收入为23.26亿元，同比增长48.53%，净利润为2.45亿元，同比增长41.62%。公司是一家电池精密结构件和汽车结构件研发及制造企业，产品主要分为新能源汽车动力电池精密结构件、储能电池精密结构件、消费类电池精密结构件以及汽车零部件。本次定增主要用于锂电池精密结构产能建设项目，短期内对业绩无明显提升。公司所处行业当前景气度边际下滑，当前市盈率为30.37倍，略高于行业中位值32.99倍。公司当前股价处于历史中高位，二级市场仍有较大不确定性，定增八折的不确定也较大。
公司概况
1．公司简介
深圳市科达利实业股份有限公司创立于1996年，系一家锂电池精密结构件和汽车结构件研发及制造企业，产品主要分为锂电池精密结构件、汽车结构件两大类，广泛应用于汽车及新能源汽车、便携式通讯及电子产品、电动工具、储能电站等众多行业领域。公司现已与CATL、比亚迪、中航锂电、亿纬锂能、欣旺达、力神等国内领先厂商以及松下、LG、Northvolt、佛吉亚等国外知名客户建立了长期稳定的战略合作关系。公司总部设于深圳市龙华区,先后在上海、西安、惠州、江苏、大连、福建、德国成立控股子公司，在国内形成了在华东、华南、华北、东北、西北等锂电池行业重点区域的生产基地布局，在海外将在德国、瑞典等客户产地附近配套建设生产基地，可以有效地辐射周边客户，提高客户服务能力，稳定供应链合作关系。公司主要产品均拥有自主知识产权，掌握了包括安全防爆、防渗漏、超长拉伸、断电保护、自动装配、智能压力测试等多项核心技术。

1 科达利：锂电池精密结构件的龙头企业
公司是全球锂电池精密结构件领先企业。公司是一家锂电池精密结构件和汽车结构件研发及制造企业，产品主要分为锂电池精密结构件、汽车结构件两大类，广泛应用于汽车及新能源汽车、便携式通讯及电子产品、电动工具、储能电站等众多行业领域。

锂电池精密结构件主要包括方形铝壳、移动电池铝壳、移动电池方壳、锂离子电池精密结构件等；汽车结构件包括汽车中控仪表、汽车座椅、电枢等其他零部件等。

早年入局锂电池结构件行业，积极扩张产能。

公司创立于 1996年，2003年注资成立全资子公司上海科达利五金塑胶有限公司，2007 年成立全资子公司陕西科达利五金塑胶有限公司，其产品于 2008 年通过 QC080000 禁用物质过程管理体系认证，2010 年完成股份制改革，并通过 TS16949 质量体系认证。

2014-2016 年间，公司在湖南、江苏新建生产基地，并在 2017 年 3 月于深交所挂牌上市。

2020 年自建大连、福建生产基地，并在境外德国、匈牙利和瑞典设立全资子公司。

2021 年公司面向社会公开发行可转换公司债券，并于 2022 年在深圳证券交易所上市。

2022 年相继公告计划投资建设南昌、江苏三期、江门、枣庄及厦门生产基地。

受益于产品订单持续增加，2022 年经营规模大幅增长。

2022 年公司实现营业收入 86.54 亿元，同比增长 93.70%；归母净利润 9.01 亿元，同比增长 66.39%，主要得益于动力电池出货量的持续增长，客户对公司动力电池精密结构件的订单持续增加。

受益于全球新能源汽车产业发展，2017-2022 年，公司营业收入从 14.52 亿元增长至 86.54 亿元，五年 CAGR 为 42.91%；归母净利润从 1.66 亿元增长至 9.01 亿，五年 CAGR 为 40.26%，其中 2020 年归母净利润同比下降 24.72%，主要系上半年疫情原因，订单减少，销售下降，同时应收票据贴现的减少所致。2023 年第一季度公司实现营业收入 23.26 亿元，同比增加 48.52%；归母净利润 2.42 亿元，同比增加 42.77%。

锂电池结构件贡献主要营收。

2022 年，锂电池结构件业务收入占据公司营业收入 96.22%，是公司的核心业务。
2020-2022 年，锂电池结构件各期毛利率分别为 29.19%、26.70%和 24.39%，其中，公司 2021 年锂电池结构件毛利率有所下降，主要系公司 2021 年将销售运输成本分类至营业成本所致。
2022 年，一方面受原材料价格持续上涨影响，公司原材料单位成本升高，另一方面系公司新建设生产基地陆续投产，处于产能爬坡阶段，制造费用投入较高，规模效应尚未完全显现，导致固定成本分摊增加，锂电池结构件毛利率略微下降。

期间费用率逐年下降，研发费用率保持较高水平。

2020-2022 年公司毛利率分别为 28.16%、26.25%和 23.86%，净利率分别为 8.93%、12.21%和 10.55%；受益于公司合理的成本控制、持续推动自动化水平、不断降低人力成本，2019 年以来公司期间费用率呈现下降趋势，2022 年公司四项费用率合计为 10.33%，较 2019 年下降 3.95 个百分点；其中研发费用率在 2020-2022 年为 6.67%、6.16%和 6.30%，保持较高的稳定水平。

公司控股股东和实际控制人为励建立和励建炬兄弟。

截至 2023 年 3 月 31 日，公司第一、二大股东分别为励建立和励建炬兄弟，分别持有公司股份 33.56%和 10.65%，其中励建立担任公司董事长，励建炬担任公司总经理。

第三大股东为香港中央结算公司，持股比例 为 4.24%。此外，云南大业盛德持有公司 2.63%的股份，励建炬持有云南大业盛德 46.28% 股份，励建立和励建炬二人对公司直接和间接控股的比例合计约 46.84%。

2 结构件定制化属性强，大圆柱电池带来增量
2.1 结构件不可或缺，保障电池安全性

动力锂电池精密结构件包括铝/钢壳、盖板、连接片等，方型铝壳电池中壳体成本约占 16%。锂电池由正极材料、负极材料、隔膜、电解液及精密结构件组成，其中结构件主要是铝/钢壳、盖板、连接片和安全结构件等，直接影响电池的密封性、能量密度等。

根据真锂研究，在锂电池的成本构成中，特别是方形铝壳锂电池的成本构成中，壳体约占 16%。

动力锂电池精密结构件是锂电池的重要组成部分，动力锂电池精密结构件作为锂电池外壳， 起到传输能量、承载电解液、保护安全性、固定支承电池、外观装饰等作用的部件，并根据应用环境的不同，具备可连接性、抗震性、散热性、防腐蚀性、防干扰性、抗静电性等特定功能，对锂电池的安全性、密闭性、能源使用效率等都具有直接影响。

电池顶盖和壳体的开发制造具备定制化特点，逐步向专业化、精细化方向发展。

动力锂电池顶盖和壳体从生产到入库，首先经过采购阶段，再到工序加工、检验，最后入库，按照客户定制或者标准化进行最初的模具开发或标准化运用。

其中，顶盖生产需要根据材料不同进行不同的工序：金属材料的复合需要进行冲压、清洗、退火和焊接；塑胶则需要产能加工注塑；密封圈其他组件直接入库。而壳体普遍采用铝材，进行冲压、拉伸、口部剪切和清洗后检验入库。

行业竞争壁垒主要体现在客户认证、工艺技术和规模资金等方面。

(1)客户壁垒：锂电池结构件定制化属性较强，供应商与客户之间的产品、产线认证周期较长，形成稳定合作关系后往往不轻易调整，因此进入客户供应体系将形成较高的客户壁垒。

(2)工艺技术：动力锂电池行业对结构件的稳定性、一致性和寿命等要求较为严格，需要工艺技术成熟的企业才能稳定长期地与下游客户进行产品的联合开发和配套供应。

(3)资金壁垒：锂电结构件扩产中，单套生产设备的资金投入较大，投资回收期相对较长，根据科达利 2022 年可转债说明书，项目投资回收期为 4-5 年；此外，由于锂电池行业龙头企业市场份额高，通常会与上游供应商约定一定的付款账期，供应商需要进行一定的流动资金投入。

2.2 46 系带来增量，单位价值有望维持

46大圆柱电池布局加快，将为结构件带来增量需求。据特斯拉官方表述，相比 2170电池，4680 大圆柱电池能量提升 5 倍、输出功率提升 6 倍，每千瓦时的成本降低 14%，搭载该电池的车型续航里程可提高 16%。

近几年来，国内外众多电池厂宣布加码 46 系大圆柱电池，宝马汽车宣布将从2025年起率先在“新世代”车型中使用圆柱电芯。

与21和18系相比，46 系大圆柱锂电池结构件上的改变主要在于采用预镀镍钢壳工艺、冲压拉伸工艺要求提升、新增正负极集流盘、壳体变大变重等。

46 大圆柱结构件壁垒较高，单瓦时耗用量有所降低，但单瓦时价值量有望维持稳定。

与 21 系和 18 系相比，46 系电池的结构件壁垒有所拔高，以及为了配合全极耳技术而新增 集流盘，46 大圆柱电池的结构件的单瓦时价值量有望维持稳定。

相较于之前 18650、21700 圆柱电池结构件，4680 大圆柱电池结构件结构完全不同，形状、尺寸、大小也具有很大的差异，其复杂程度和技术含量会更高，毛利率也会更高。

我们预测到 2026年，全球锂电芯结构件市场规模达到 886元，五年 CAGR 达 39.8%。

根据动力和储能电池全球需求及装机量，我们预计到 2026 年，全球动力电池装机量、储能 电池需求量与消费锂电池需求量分别达到 1929GWh、996GWh、180GWh，CAGR 分别为 44.9%、84.3%、7.5%。

结合宁德时代对电池结构件的采购价值，并考虑到宁德时代采购量较大，能够享受更低的采购价，我们认为 2021 年行业平均单位价值较宁德时代数据略高，因此假设 2021 年电芯结构件行业平均的单位价值为 0.35 亿元/GWh；行业一般采取 3%-5% 的年降，因此我们假设单价逐年下降 4%。我们预计到 2026 年，全球锂电芯结构件市场规模达到 886 亿元，2021-2026 年 CAGR 达 39.8%。

2.3 公司全球份额领先，竞争地位稳固

科达利全球份额领先，竞争地位稳固。根据我们计算，2022 年，科达利锂电池结构件全球市场份额约 31%，震裕科技约占 12%。

科达利作为锂电池结构件市场早期入局企业，采取重点领域大客户战略，建立长期合作关系，目前在电池精密结构件方面具备突出的研发技术实力，已形成较大的生产和销售规模，占据了领先的市场地位。

3 产线整合能力强大，大客户战略保障放量
3.1 产线整合能力强大，46 系技术储备丰富

公司研发生产经验丰富，储备领先的结构件制造技术和模具开发技术。

自 2007 年开始，公司就与新能源汽车厂商和锂电池厂商沟通，并开展研发，探索进入动力及储能锂电池结构件领域，目前拥有高精密度、高一致性的生产工艺，以及先进的冲压加工、拉伸加工、注塑加工和模具制造技术，掌握了包括安全防爆、防渗漏、超长拉伸、断电保护、自动装配、智能压力测试等多项核心技术。

此外，公司拥有强大的模具开发技术，持续自主开发了众多型号产品的模具，帮助公司快速定制产品，及时响应客户需求。

公司已具备 46 系大钢壳的技术实力，可批量生产。

公司针对市场需求和痛点，储备众多研发项目，包括结构件的轻量化和安全化、46 系大钢壳和自动组装线研发等项目，有望进一步增强公司竞争力。

公司目前已经基本完成动力电池结构件安全性的大钢壳(φ46)研发，通过预镀镍的钢材进行连续多工位的拉伸，形成有不被破坏的光亮镀镍层的薄壁钢壳，不再需要表面电镀处理，提高了电池的安全性。目前技术开发基本成熟，进入批量验证阶段，可实现批量生产，有望受益于 46 系大圆柱电池的大批量产。

公司的 4680结构件产品使用预镀镍后连续拉伸工艺，性能更优秀。

4680大圆柱电池与 21700 圆柱电池的结构完全不同，两者之间的产线不能共用，公司 4680 大圆柱电池结构件产线均为定制化产线，其生产效率、自动化水平、产品良率等方面都将会更高。

公司目前生产的圆柱电池结构件主要采用预镀镍钢壳工艺，此工艺技术是使用预镀镍材料，再经过相关连续拉伸等工艺使产品成型，相对于目前国内先拉伸再电镀的工艺来讲，镀层更均匀，提高了产品的抗腐蚀性、一致性和安全性，使产品具有更安全及使用寿命更长的特点。

3.2 降本手段多样，维持盈利能力稳定

公司具备多种减弱成本影响方式，一定程度上可对冲材料成本影响。

公司营业成本构成比较稳定，其中主要营业成本构成是材料成本，包括铝材、铜材、钢带和塑胶等；其次为制造费用、人工成本等。

得益于公司产能利用率提升分摊折旧成本、生产工艺优化降低生产成本并提升效率和良率、内部运营成本降低、原半自动化生产线的改造、与主要材料供应商签订长期框架协议等因素，公司抵抗成本波动风险的能力较强。

以 2021 年数据为例，公司采购铝材、铜材、钢带和塑胶的价格增幅分别为 24%、34%、7%和 7%，公司毛利率从2020年的28.2%变动至2021年的26.3%，若计算成变动百分比，毛利率的变动率为-7%，因此毛利率的降幅好于材料价格上涨幅度。

生产设备绑定进口，精密度、效率、自动化、良率和一致性等指标优秀。

公司的动力电池结构件生产设备包括全自动连续拉伸设备、高精密度冲压设备、复合材料摩擦焊接设备、激光焊设备、精密注塑成型设备等。

公司部分高端的自动化设备采取进口或定制化的方式，与国产设备相比，可以实现更高的精密度、生产效率、自动化水平、产品良率以及一致性等。

在同行业可比公司里，公司产品的毛利率处于领先位置。在锂电材料各环节里，锂电池结构件是固定成本偏高的环节，制造费用在营业成本中的占比相对较高，因此开工率和良率是提升毛利率的关键。

受益于公司产线的生产效率和良率等指标领先行业，在方壳锂电池结构件的行业公司中，公司的毛利率水平相对较高。

3.3 绑定客户扩张，产能消化有所保障

为了快速配套客户和节省运输费用，公司已形成国内 13 个生产基地和海外 3 个生产基地的产能布局。截至 2023 年 4 月，公司国内基地的产能建设情况如下：

全部达产：惠州生产基地一期及二期、江苏生产基地一期以及原深圳、上海、西安生产基地；

已投产但未全部达产：大连动力电池精密结构件项目；

已开始逐步投产：福建动力电池精密结构件一期项目、四川宜宾新能源动力锂电池精密结构件项目、江西南昌新能源汽车动力电池等精密结构件一期项目等；

正在建设：惠州动力锂电池精密结构件新建项目、惠州动力锂电池精密结构件三期项目、湖北荆门新能源动力电池精密结构件项目等；

正在筹备：锂电池精密结构件产业总部及研发基地项目、江苏新能源汽车锂电池精密结构件三期项目、江门新能源汽车动力电池精密结构件项目、山东枣庄新能源汽车动力电池精密结构件项目一期、厦门动力电池精密结构件生产基地项目、四川宜宾新能源汽车动力电池精密结构件三期项目等。

对于海外基地，匈牙利生产基地已进入批量生产阶段；德国生产基地目前处于客户认证阶段；瑞典生产基地已经开始小批量生产。

2022 年定增计划启动，跟随客户建厂保障产能消化。

公司客户涵盖 CATL、中创新航、LG、松下、特斯拉、Northvolt、三星、亿纬锂能、欣旺达、蜂巢能源、力神、广汽集团等全球知名动力电池及汽车制造企业，主要客户近年在江西、湖北、江苏、广东等地均有较为宏大的产能扩张。

2022 年 11 月，公司发布定增募投预案，拟募资不超过 36 亿元，主要用于江西项目、湖北项目、江苏项目(三期)和江门项目，生产基地的布置主要是跟随客户配套建厂，我们认为这将较好配套客户需求，有望保障公司的产能消化。

公司与宁德时代和 ACC 等客户签订重大合同，全球化战略持续推进。

(1)公司与法国 Automotive Cells Company SE(ACC)签订 2024-2030 年供货 2 亿套方形锂电池壳体和盖板的协议，ACC 致力于开发和生产具有良好性能和高安全性的电动汽车电池电芯及模组，总投资额约为 70 亿欧元，全球领先的汽车制造 Stellantis 集团、Mercedes-Benz(梅赛德斯-奔驰)和全球领先的多元化能源公司 Total Energies(道达尔能源)分别持有 ACC 三分之一的股权。

(2)公司与宁德时代签订份额不低于 40%的供货协议，同时加强绿色降碳和全球供给配套。 我们认为公司在国内的产线能力有望复制到全球工厂中，增强公司的全球配套能力。

4 盈利预测与估值
4.1 关键假设

公司的主要业务包括锂电池精密结构件和汽车结构件等。

(1) 电池结构件

公司锂电池结构件已经进入宁德时代、中创新航、LG 等国内外头部电池厂供应链，与主要客户签订中长期供货协议，市场份额稳中有升，同时积极拓展 46 大圆柱结构件等新产品，产品销量有望保持较快增长，我们预计 2023-2025 年公司电池结构件销量分别同比增长 80%、45%、30%；

电池结构件整体价格波动幅度不大，一般保持稳定年降，我们预计 2023-2025 年公司电池结构件价格分别同比下降 5%、4%、3%。

因此我们预计公司 2023-2025 年电池结构件收入分别达到 142.39、198.20、249.93 亿元，同比增长 71.0%、39.2%、26.1%；受益于公司规模效益和技术升级，成本有望持续下降，毛利率稳中有升，我们预计公司 2023-2025 年电池结构件毛利率分别为 24.6%、24.8%、25.0%。

(2) 汽车结构件

公司汽车结构件业务目前体量较小，借助强大的技术优势和深厚的优质客户资源积累，有望受益于新能源汽车市场快速增长，结合新能源车市场销量增速，我们预计公司 2023-2025 年汽车结构件收入分别达到 4.12、5.36、6.43 亿元，同比增长 40.0%、30.0%、20.0%；毛利率总体水平不高，我们预计将保持相对平稳，分别为 7.6%、7.4%、7.2%。

综上，我们预计公司 2023-2025 年整体收入分别达到 146.86、203.93、256.76 亿元，同比增长 69.7%、38.9%、25.9%；毛利率分别为 24.1%、24.4%、24.6%。

4.2 估值与总结

公司是电池结构件头部供应商，优秀的产线和技术实力保障公司在大客户的市场份额稳中有升，同时积极拓展 46 大圆柱结构件等新产品。

我们预计 2023-2025年公司归母净利润为 14.59、21.06、27.80亿元，对应 EPS分别为 6.22、8.98、11.86 元/股，当前股价对应的 PE 分别为 19、13、10 倍。

我们选取从事结构件板块的震裕科技、祥鑫科技、长盈精密和东山精密作为可比公司，2023-2025 年同行业平均 PE 分别为 20、13、9 倍。

目前公司龙头地位稳固，海外基地放量在即，有望享受更为广阔的市场需求，同时电池结构件延展性强，有望受益于大圆柱电池的量产，因此我们给予公司 2023 年 PE 24 倍，对应市值 350 亿元，目标价 149 元，上涨空间 25%。

5 风险提示
市场竞争加剧风险。

随着下游动力锂电池及新能源汽车行业的快速发展，锂电池精密结构件市场前景广阔，市场规模将进一步扩大，新进入者投资意愿较强，因此未来国内市场的竞争将日趋激烈。如果公司不能够通过产能扩大和技术升级来保持自身的竞争优势，激烈的竞争环境或将导致公司市场占有率下滑，进而对公司的经营业绩产生不利影响。

客户集中度较高风险。

公司实行重点领域的大客户战略，通过与大客户的紧密合作实现了公司的持续快速发展；且公司下游应用领域动力电池行业的市场份额较为集中，形成公司客户集中度较高的情形。

若公司主要客户受行业政策或市场等原因使其经营状况发生变化，致其对公司产品的需求大幅下降，或者公司与主要客户的稳定合作关系发生变动，均会对公司经营业绩产生不利影响。

固定资产折旧增加的风险。

公司各募集资金投资项目及自投产能扩张项目前期固定资产的投入如研发设备、生产设备投入资金巨大，又由于各项目产生经济效益需要一定的时间，其产生的实际收益可能不及预期收益，因此在各项目建成投产后的初期阶段，新增固定资产折旧将可能对公司的经营业绩产生一定的影响。